林威，錢(qián)昊F，徐建軍在股權(quán)分置改革背景下，大型央企整合上市子公司始終牽動(dòng)著市場(chǎng)的視線(xiàn)。隨著股改的深入進(jìn)行，一些市場(chǎng)人士估計(jì)，央企會(huì)選擇“性?xún)r(jià)比”較高的回購(gòu)子公司使其退市這一私有化道路，并利用行業(yè)變化的有利時(shí)機(jī)，爭(zhēng)取掌握整合的主動(dòng)權(quán)。{TodayHot}　　目前，中國(guó)石油(0857.HK)已先行一步，以約61億元人民幣全現(xiàn)金方式要約收購(gòu)三家上市子公司――吉林化工(000618，0368.HK)、錦州石化(000763)和遼河油田(000817)的流通股。從行業(yè)的角度看，整合有利于減少關(guān)聯(lián)交易，提高經(jīng)營(yíng)效率；從股改角度看，作為大股東的中國(guó)石油事實(shí)上已經(jīng)不需要股改了。這些都為今后中國(guó)石油可能在A股市場(chǎng)上市創(chuàng)造了條件。近期，“中鋁系”也有所動(dòng)作。中國(guó)鋁業(yè)(2600.HK)準(zhǔn)備收購(gòu)焦作萬(wàn)方(000612)，實(shí)施整合和回購(gòu)計(jì)劃。另一家大型央企中國(guó)石化(600028)同樣面臨整合、回購(gòu)的復(fù)雜性問(wèn)題。那么，中鋁、中石化該如何在股改和回購(gòu)子公司之間作出抉擇？　　何種方式更經(jīng)濟(jì)　　中證投資徐輝認(rèn)為，中國(guó)石油溢價(jià)收購(gòu)三家上市公司的流通{HotTag}股，所開(kāi)出的價(jià)碼不算便宜，但考慮到上市公司是在股改背景下進(jìn)行私有化，這實(shí)際上使得中國(guó)石油免于支付三家子公司股改的對(duì)價(jià)。初步測(cè)算結(jié)果表明，中國(guó)石油溢價(jià)收購(gòu)子公司要比支付股改對(duì)價(jià)經(jīng)濟(jì)得多?！　∪绻袊?guó)石油不進(jìn)行私有化性質(zhì)的收購(gòu)，那么，它將為其子公司支付相當(dāng)于流通股總市值30％左右的對(duì)價(jià)。也就是說(shuō)，以三家公司約61億元的流通市值計(jì)算，中國(guó)石油將支付約18.3億元的股票給這三家公司的流通股東。即便按照10月底宣布收購(gòu)時(shí)的市值即50億元左右的流通市值計(jì)算，所支付的對(duì)價(jià)也在15億元左右。　　分析人士指出，與私有化相比，中國(guó)鋁業(yè)旗下A股公司實(shí)施股改的成本會(huì)較高。以今年第三季度末的情況來(lái)分析，蘭州鋁業(yè)每股凈資產(chǎn)達(dá)5.21元，凈利潤(rùn)為每股0.1元，但股價(jià)僅為4.31元。此前，中國(guó)鋁業(yè)所收購(gòu)的法人股價(jià)格為每股5.05元。支付對(duì)價(jià)后，持股成本可能會(huì)升至每股6元。包頭鋁業(yè)也面臨類(lèi)似的情況。雖然在山東鋁業(yè)身上不存在持股成本問(wèn)題，但如中國(guó)鋁業(yè)支付股權(quán)對(duì)價(jià)，將會(huì)導(dǎo)致其控股權(quán)稀釋?zhuān)秀Ｆ洚a(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略。因此，對(duì)于中國(guó)鋁業(yè)而言，讓其控股的上市公司“私有化”，或許是一個(gè)更為經(jīng)濟(jì)的途徑?！　∪绻豢紤]整合，僅就支付對(duì)價(jià)而言，中國(guó)石化是目前國(guó)內(nèi)公司股改中“任務(wù)”較繁重的一家公司，因?yàn)樗蜕鲜凶庸镜牧魍ㄊ兄党^(guò)220億元。按照上述思路，選擇私有化可能是中國(guó)石化更現(xiàn)實(shí)的選擇。　　等待較佳時(shí)機(jī)　　對(duì)于股改還是私有化這種“二選一”式的問(wèn)題，中國(guó)鋁業(yè)和中國(guó)石化表現(xiàn)得相當(dāng)謹(jǐn)慎?！　≈袊?guó)鋁業(yè)董秘辦日前表示，中國(guó)鋁業(yè)剛剛對(duì)旗下公司的股權(quán)處理方式進(jìn)行初步研究，目前尚無(wú)任何明確的意向。對(duì)于目前市場(chǎng)上流傳的種種“私有化”說(shuō)法不便予以評(píng)論?！　≈袊?guó)石化較近則透露，未來(lái)有可能進(jìn)行私有化，但對(duì)時(shí)間、價(jià)格、其他條款而言并沒(méi)有確實(shí)的計(jì)劃。　　一位投行人士告訴記者，如果能夠正確判斷行業(yè)的運(yùn)行趨勢(shì)，企業(yè)便可以把握整合的時(shí)機(jī)和定價(jià)的主動(dòng)權(quán)?！　∧壳?，電解鋁行業(yè)不景氣。中國(guó)鋁業(yè)董事長(zhǎng)肖亞慶曾承認(rèn)，現(xiàn)在是中國(guó)鋁業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能、完善產(chǎn)業(yè)鏈的較佳時(shí)機(jī)。　　相比于中國(guó)鋁業(yè)的“較佳時(shí)機(jī)”，中國(guó)石化所等待的時(shí)機(jī)則不容易確定。業(yè)內(nèi)人士指出，“拖到石化景氣周期過(guò)了”或許是中國(guó)石化的一個(gè)理性選擇，因?yàn)槠煜率髽I(yè)是擬收購(gòu)的較主要資產(chǎn)，石化景氣周期過(guò)了可以壓低收購(gòu)價(jià)格。另一方面，中國(guó)石化若想保持較高的股價(jià)，那就要讓收購(gòu)發(fā)生在國(guó)家成品油價(jià)格調(diào)整以前?！耙?yàn)樵趦r(jià)格將調(diào)未調(diào)的時(shí)候，不確定性有可能令中國(guó)石化的價(jià)格保持相對(duì)高位。”　　上述投行人士表示:“中鋁的行動(dòng)有可能更快，但真正影響市場(chǎng)的還是中國(guó)石化。中國(guó)石化就是一只標(biāo)桿。” 找靠譜的紅木家具品牌看大紅酸枝百科網(wǎng) 在喧囂中締造寧?kù)o：全包圓新中式有一套 中楹品牌行|biopin?百檳：以純天然原材，回饋健康人居！ 狄耐克智慧家庭中控屏：有顏有料的實(shí)力派 中楹品牌行|白兔瓷磚：敢于不同，“潮玩”建陶！ 中楹品牌行|百得勝：以環(huán)保定制核心，激活品質(zhì)人居追求！ 中楹品牌行|斐雷拉：以原品牌進(jìn)口，呈現(xiàn)高定美學(xué)空間！ 中楹品牌行|美之選：品牌為核，營(yíng)銷(xiāo)聯(lián)動(dòng)，締造高品質(zhì)門(mén)窗！ 中建商砼泉港廠(chǎng)開(kāi)展“請(qǐng)黨放心，強(qiáng)國(guó)有我”主題活動(dòng) 中楹品牌行|藍(lán)谷定制：輕奢美學(xué)典范，詮釋至美追求！ 狄耐克智慧家庭中控屏，引 領(lǐng)智慧居家新浪潮