周蔚文自2006年開(kāi)始管理公募基金，從業(yè)22年，有超15年基金管理經(jīng)驗(yàn)。在超長(zhǎng)期的投資生涯中，他不僅力爭(zhēng)帶給投資人豐厚的回報(bào)，也在深研眾多行業(yè)時(shí)，不斷突破自己能力圈的邊界。周蔚文常用“練劍”來(lái)形容自己完善投資體系的過(guò)程。而如果用一種劍來(lái)形容他，應(yīng)當(dāng)是重劍。重劍的強(qiáng)大不依靠于劍鋒，而更依賴于個(gè)人的修行。觀之周蔚文的投資路，前期大量的時(shí)間都是在刻苦修行，悟道之后，則重劍一出技驚四座?！ぶ袣W基金權(quán)益投決會(huì)主席··周蔚文·01市場(chǎng)回顧3月下旬深圳、上海等地相繼爆發(fā)疫情，隨著上海疫情發(fā)展廣度和時(shí)間超出預(yù)期，對(duì)物流、港口、供應(yīng)鏈的擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降。4月市場(chǎng)整體表現(xiàn)較弱，以半導(dǎo)體、新能源為代表的成長(zhǎng)股繼續(xù)調(diào)整。4月底，中央開(kāi)始向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，全力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的決心推動(dòng)市場(chǎng)開(kāi)啟一波快速的修復(fù)行情，在前期超跌的新能源和受購(gòu)置稅減免政策刺激的汽車(chē)板塊帶領(lǐng)下，大盤(pán)止跌反彈。隨著6月多地陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、實(shí)行常態(tài)化核酸檢測(cè)，疊加國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)需求逐漸回暖，經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)開(kāi)始呈修復(fù)跡象，A股走出了有別于外圍動(dòng)蕩市場(chǎng)的獨(dú)立行情。02對(duì)話基金經(jīng)理1、前段時(shí)間整體的市場(chǎng)波動(dòng)比較大，您如何解讀？對(duì)后市又有什么看法呢？在春節(jié)之前，我對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期會(huì)比社會(huì)上大多數(shù)人都悲觀一些。那個(gè)時(shí)候主要是考慮以下幾點(diǎn)：第一，房地產(chǎn)可能不會(huì)馬上就恢復(fù)到正常狀態(tài)；第二，疫情會(huì)比大家想得更嚴(yán)重一些?，F(xiàn)在看來(lái)好像越來(lái)越成為現(xiàn)實(shí)，何況還加上了俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，這對(duì)中國(guó)目前和未來(lái)的經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了一些影響。后期中國(guó)走出疫情的話，積極的因素會(huì)越來(lái)越多，包括疫苗的接種率越來(lái)越高，以及小分子藥的引進(jìn)或者中國(guó)研發(fā)的藥，醫(yī)院隔離政策的升級(jí)以及醫(yī)療資源的擴(kuò)張等，都有利于去迎接這個(gè)挑戰(zhàn)。目前的市場(chǎng)差不多在經(jīng)濟(jì)層面上已經(jīng)把這些問(wèn)題反映了，現(xiàn)在可能是越來(lái)越接近積極因素的位置。今年市場(chǎng)很多負(fù) 面沖擊可能已經(jīng)得到了充分反映，下半年不管是價(jià)值股還是成長(zhǎng)股都各有機(jī)會(huì)。從行業(yè)上來(lái)看，在6月很多地方解封恢復(fù)正常化后，汽車(chē)零部件或者汽車(chē)相關(guān)行業(yè)就可以恢復(fù)正常狀態(tài)，利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)看得更清楚，市場(chǎng)悲觀情緒抑制股價(jià)的因素或?qū)⑾Ｆ渌竦禺a(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等行業(yè)，會(huì)從受疫情或政策原因打壓的狀態(tài)恢復(fù)到正常的狀態(tài)。但是哪個(gè)行業(yè)的表現(xiàn)最好是取決于各種偶然性的因素的。如果從中長(zhǎng)期比較穩(wěn)妥的角度來(lái)看，還是盡量選成長(zhǎng)性確定的行業(yè)和比較優(yōu)秀的公司。2、很多基金經(jīng)理在講投資邏輯的時(shí)候，經(jīng)常會(huì)聊到自上而下和自下而上，您是如何看待這兩者的關(guān)系的？在我看來(lái)，如果只注重一頭，肯定會(huì)做的不徹底，如果要做的徹底的話，必須兩方面都要懂。因?yàn)橹鲃?dòng)型基金一般買(mǎi)的都是個(gè)股，如果只具備自上而下但沒(méi)有研究個(gè)股、判斷長(zhǎng)期價(jià)值的能力，買(mǎi)的股票就會(huì)是參差不齊的，這在未來(lái)機(jī)構(gòu)占比越來(lái)越高的背景之下，缺陷會(huì)越來(lái)越顯露。我相信從股票投資的本源來(lái)看，我們投資的是企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，自上而下的思路只是節(jié)約研究的時(shí)間，僅僅會(huì)自上而下，不會(huì)自下而上效果也不會(huì)太好。另一方面，如果不懂宏觀，卻說(shuō)自下而上研究得很好，我也不相信。因?yàn)槲覀兌际巧钤谀撤N環(huán)境之下，每個(gè)公司、這個(gè)公司所處的行業(yè)、這個(gè)國(guó)家的某一階段都處在一定的歷史背景之下，離開(kāi)了這個(gè)行業(yè)和時(shí)代背景，很難深刻理解公司的中長(zhǎng)期價(jià)值?；蛟S你可能對(duì)管理層的性格或者其他的能力比較清楚，但是大環(huán)境也非常重要。所以不懂宏觀，僅僅自下而上的話對(duì)企業(yè)的價(jià)值是理解不透的，也沒(méi)法看清長(zhǎng)期。3、前期市場(chǎng)下跌得比較多，怎么看目前市場(chǎng)整體投資的性價(jià)比？從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，低迷期的股市可能比之前價(jià)值大。港股的一些公司相對(duì)來(lái)說(shuō)可能更好一些，有些公司挺優(yōu)秀的，市值也挺低的，以我的認(rèn)知能力來(lái)看，這些公司還是有長(zhǎng)期持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的，也就是長(zhǎng)期獲取行業(yè)阿爾法的公司。當(dāng)然怎么判斷每個(gè)人看法不一樣，我的看法還是基于中長(zhǎng)期看企業(yè)的長(zhǎng)期現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)的角度。4、想了解下您賣(mài)出股票的決策依據(jù)是什么，主要考慮止盈嗎？如果買(mǎi)的股票在一年內(nèi)沒(méi)有取得相對(duì)理想的收益，您還會(huì)選擇繼續(xù)持有嗎？一般來(lái)講，賣(mài)出股票就是行業(yè)、公司的經(jīng)營(yíng)狀況到了預(yù)期的高點(diǎn)或者快接近高點(diǎn)，或者市值到了反映比較充分的階段，我過(guò)去的做法是會(huì)逐步賣(mài)，持倉(cāng)比較多的股票可能分幾個(gè)月賣(mài)掉。有一些股票持有一年，從邏輯上來(lái)看，如果表現(xiàn)比較差，那就說(shuō)明一年之前做的決策可能有誤，但“表現(xiàn)差”也是相對(duì)概念，因?yàn)闀?huì)出現(xiàn)由于政策原因或者其他原因，利潤(rùn)晚半年或者更多時(shí)間才兌現(xiàn)，也是需要具體分析和綜合評(píng)估的。5、在新能源板塊是更看好光伏還是電動(dòng)車(chē)？對(duì)于軍工怎么看？新能源、軍工在目前來(lái)看是增長(zhǎng)勢(shì)頭挺不錯(cuò)的行業(yè)，但股票不是期貨，股票買(mǎi)的是未來(lái)中長(zhǎng)期的預(yù)期。所以我們一定要想3-5年以及更往后怎么樣、值不值這么多錢(qián)。如果從這個(gè)角度來(lái)看，一個(gè)板塊過(guò)去已經(jīng)漲了2-3年，一般來(lái)講獲取超額收益的概率是不大的。實(shí)業(yè)是發(fā)展地很好，但股票可能會(huì)有一些分化，不管是新能源車(chē)還是光伏都一樣可能會(huì)有分化。即使在過(guò)去2年某些細(xì)分行業(yè)利潤(rùn)率很好的，當(dāng)下也有可能要逐步進(jìn)入利潤(rùn)率下滑的階段，有的估計(jì)未來(lái)不久也將開(kāi)始進(jìn)入下滑階段。我們要去規(guī)避這些長(zhǎng)期投資價(jià)值不明顯的行業(yè)，但這些行業(yè)的量在那里，是比較確定的，所以可以去找原來(lái)利潤(rùn)率不高的細(xì)分行業(yè)，這里面應(yīng)該會(huì)有些機(jī)會(huì)，對(duì)于軍工就是如此。風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn),投資須謹(jǐn)慎基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。投資人應(yīng)認(rèn)真閱讀相關(guān)的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)和產(chǎn)品資料概要等信批文件,了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征,并根據(jù)自身的投資目標(biāo)、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn),管理人管理的其他基金并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)的保證。基金經(jīng)理及市場(chǎng)觀點(diǎn)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變，僅供參考，不構(gòu)成任何業(yè)務(wù)的宣傳推介材料、投資建議或保證，不作為任何法律文件。